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2020.08.14

WealthPark資訊總監鈴木的連載專欄 非上市股票投資和非上市股票投資基金的基礎

在2020年6月的文章中,我們根據全球房地產諮詢公司Knight Frank(英國總部)的2020年財富報告對個人富裕層和資產構成進行了調查,當時的資產構成如下。(圖1)

當時雖然沒有提到,但是私募股權佔8%,僅次於不動產、上市股票、債券、現金。

因此這次我想跟大家介紹一下包含私募股權(非上市股票)等的相關情報

圖1 保有超過USD30M(約30億日幣)個人富裕層的資產結構 (出處: Knight Frank)

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與已經在股票市場上公開上市的公開股權(Public Equity)相反,尚未公開上市的公司,還沒在股票市場上市上櫃的公司股權,稱為私募股權。

也就是說,富裕層正在投資未上市股票/私募股權,這一事實意味著他們擁有尚未上市公司的股票。

這時,可以試想看看投資一家非上市公司,作為投資購買非上市公司的股票很容易,但是投資資金返還的時機僅在①公司上市時②在被公司收購時③在公司購回自己的股份時。

一般而言上市股票可隨時出售,但卻不清楚何時非上市股票會出現①至③的情況,因此有可能永遠無法售出。反過來看,未上市公司上市時可以獲得高報酬的可能性很高。因此,我想這部分是值得權衡的。

雖然這麼說,但在當今世上非上市公司比上市公司多得多的情況下,資產運用的一部分應分配給哪一家非上市公司?資金應該要投注在「投資複數未上市公司的基金」且「營運該基金的人可以信任」,因此可以說「用未上市股票投資基金做資產用運」。

像這樣利用未上市股票投資基金做資產運用的人,不管在全球或日本,都不只是個人富裕層,像是政府、私人銀行、證券公司、保險公司、年金基金等機構是主要投資者。

一方面,作為「投資複數未上市公司的基金」,目標的未上市公司,針對所屬行業不同(汽車、物流、製藥等),階段也不同(剛成立的公司、穩定的公司等)。此外,「管理基金的人可以信任」這一部分,基金的營運者有擅長取得各式各樣未上市公司0~20%股份的,也有獲得過半數~100%多數股權並參與管理的類型。因此不管個人富裕層或機構的投資者,可以按照表1的方式來整理並進行投資。

表1 基金整理

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基金營運公司也具有與上述相同的組成,由於自己的團隊由來自亞洲醫療行業和金融機構的人員組成,因此決定要做亞洲醫療行業的少數股權投資,像這樣除了創建基金概念之外,還要確定要收集的資金量、基金規模、基金期限、目標投報率・給投資家的優先報酬,和投資家溝通等,大約需要一年時間才能獲得投資者的投資承諾。

基金的規模不是越大越好,可以根據與基金概念相匹配的地區、行業、階段等,確認有多少投資機會來確定合適的規模。例如當年我在印度時,在未上市的股票投資基金市場中有1000億日元的基金,這似乎相對於投資機會來說太多了。

不過,基金期限一般為10年,前5年以投資為重點,後5年為回收期,一般是出售所投資的股票並將利潤返還給投資者。

在上表1中,私募股權之後的階段和投資方式,通常買斷類型的基金在全球為期10年。一般投資5年回收5年,但在那之前的基金期限可能短至7年,而不是10年。

實際上,即使基金期限為10年,但如果環境不好,也對於雙方來說都有較好回報時,將出售時機延後也是常有的事情。

對基金作出投資承諾的投資者不會立即付清全部款項。在作出投資承諾後,當基金經營者實際上將投資承諾附於要投資的非上市公司並進行投資時,再支付投資承諾金額。(一般這稱為分期繳款)

然後在資金投入之後,最初出售時把投資者的優先收益潤返還給投資者後,基金運營商將收取部分成功費用,而剩下的再分配給投資者是很普遍的。

在日本時,我參與能源、網路、通信業務特化的新創、成長、後期階段的投資業務,之後在印度的孟買常駐了4年半,作為基金的經營者,處理印度一家成長期公司的投資業務。之後回到日本,在出資者那邊參與了多數的投資。

在印度常駐時,複數投資和併購並不常見,主張併購的基金大多也只是進行少數的投資。但這當中約有和8件成長期投資基金的投資者有深厚的關係,包括和日本在內的先進國家不同,有些只有發展中國家才有的樂趣。

這次針對資產運用,和大家分享對於非上市股票投資和非上市股票投資基金的基礎。目前局限於富裕層和機構投資者的世界可能會逐漸向個人開放。

可能存在包括流動性等的各種問題,但我認為了解並認識到風險的投資者,可能會覺得如果有投資未上市股票和未上市股票投資基金的機會也滿有趣的。

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